投资要点。
1.正如我们本周周报的观点一样,上周利率债剧烈调整,本周部分脉冲因素将有所弱化,使得利率上行幅度放缓,MLF操作也会起到相同的作用。但由于MLF操作的本质更多是补水而非放水,资金利率难以下行的限制因素并不会因此发生改变,加之基本面和供给等利空因素仍在继续发酵,我们预计收益率仍将延续小幅上行走势,建议机构继续等待,当上述利空因素出现逆转时才是更好的介入机会。
2.为什么要进行MLF操作?我们发现在总量资金出现问题时,央行会有所行动补充基歹币缺口。但在3月份降准之后,央行又利用公开市场操作回笼了10250亿元的资金,继续维持银行间水位的平衡,说明降准更多是补水而非放水。同时在总量资金未发生问题仅仅是结构性因素导致资金利率上行时,央行也不会干预市常其背后的核心因素则在于央行希望引导资金脱虚向实,希望金融机构适度去杠杆,这与MPA考核,提出社融增速目标,迟迟不降低公开市场操作的政策思路是连贯的。
3.回归到4月份,由于MLF到期量较大,加之财政存款上缴,外汇占款流出等因素,总量资金上确实存在一定缺口,央行进行MLF操作依然反映补水而非放水的思路,MLF利率并未如3月市场传言一般下调而是维持2月操作水平也是央行本次操作更多体现出补水意味的一个佐证。
4.MLF操作的时间点为何较到期有所提前?从时点上看,财政存款上缴在往年通常于18日结束,要早于MLF到期时点,而今年根据我们与同业交流,由于营改增税制改革,要延后至25日左右,这也可能是央行选择稍稍提前操作进行对冲的重要考虑因素之一,其核心还是不希望因为总量资金不足引发资金面产生过大波动。
5.MLF操作对于债券市场的影响依然是市场最关心的问题,我们认为,考虑到目前资金面并不紧张,央行未雨绸缪只是平抑后期资金有可能出现的波动,一方面4月超储率仍会从3月底的2.7%下降至4月末2.4%-2.5%的水平,总量资金并没有出现明显增加;另一方面根据央行前期操作思路,我们认为公开市场逆回购操作利率依然不会发生调整。
因此,资金利率也很难出现明显下行动力,对于债券市场难以构成明显利多因素。
6.从高频数据跟踪的结果来看,预计4月经济数据出现明显下滑的概率并不大,市场对于经济悲观消除的过程仍在持续,基本面改善的利空因素也未见消除。
